원화 환산 수익률이 달러 수익률과 다른 이유

SPY 60%와 TLT 40%를 10년 동안 들고 간 결과를 달러로 보면 연환산 수익률은 +7.6%, 최대 낙폭은 −27.6%입니다. 설정에서 기준 통화만 KRW로 바꾸면 같은 포트폴리오가 연 +10.8%, 최대 낙폭 −19.0%가 됩니다. 자산도 기간도 리밸런싱도 그대로인데 수익률은 3%p 넘게 오르고, 가장 깊었던 손실은 8%p 넘게 얕아졌습니다.

어느 쪽도 틀리지 않았습니다. 달러 기준은 재산을 달러로 센 결과이고, 원화 기준은 같은 재산을 날마다 그날 환율로 바꿔 원화로 센 결과입니다. 미국 ETF를 원화로 사서 원화로 평가하는 사람이라면 두 번째 숫자가 자기 계좌에 더 가깝습니다. 다만 실제로 환전할 때 붙는 은행의 환율 스프레드와 수수료는 빠져 있어서, 계좌 숫자와 똑같지는 않습니다. 원화 결과에는 자산의 성과와 환율의 움직임이 섞여 있으니, 아래에서 실제 환율로 둘을 떼어 봅니다.

이 예시를 원화 기준으로 Lifolio에서 열기를 누르면 아래 줄 카드가, 달러 기준으로 열기를 누르면 위 줄 카드가 그대로 나옵니다. 나머지 조건은 백테스트 결과 보는 법에 정리해 두었습니다.

초기 투자금을 통화마다 따로 넣었으니 최종 금액끼리는 견줄 수 없고, 배수로 봐야 합니다. $10,000이 $20,852가 됐으니 달러 기준은 2.09배, ₩1,000만이 ₩2,794만이 됐으니 원화 기준은 2.79배입니다.

10년 사이 달러 값이 34% 올랐습니다

Lifolio에 저장된 환율로 보면 2015년 1월 2일에 1달러는 1,093.6원이었고, 2024년 12월 31일에는 1,467.4원이었습니다. 10년 동안 34.2%, 해마다 같은 비율로 올랐다고 치면 연 2.98%쯤입니다. 줄곧 오른 것은 아니어서, 2018년 4월 4일에는 1,053.7원으로 시작 때보다 낮았습니다.

원화로 센 자산은 달러로 센 자산에 그날 환율을 곱한 값입니다. 그래서 두 결과는 곱셈 한 줄로 맞춰 볼 수 있습니다.

• 배수: 2.09배 × 1.34배 ≈ 2.8배. 계산은 첫 거래일 직전 종가인 2014년 12월 31일(1,095.3원)에서 출발하므로, 그 환율로 다시 곱하면 2.0852 × 1.3397 = 2.7936으로 원화 카드의 ₩2,794만과 정확히 같습니다.
• 연율: (1 + 7.63%) × (1 + 2.98%) − 1 ≈ 10.8%. 원화 카드의 +10.8%와 같습니다.

결국 원화 쪽 수익률이 높았던 건 원화 기준이 원래 유리해서가 아니라, 이 10년 동안 원화가 달러에 비해 약해졌기 때문입니다. 흔히 환차익이라고 부르는 몫이 연 3%p쯤 더해진 셈입니다.

2022년, 달러로는 −27.6%, 원화로는 −19.0%

낙폭은 사정이 더 복잡합니다. 고점과 바닥 날짜부터 통화마다 다릅니다.

주식과 장기채가 함께 떨어진 2022년에 환율은 거꾸로 뛰었습니다. 달러 기준 고점인 2021년 12월 27일에 1,185.9원이던 환율이 달러 기준 바닥인 2022년 10월 20일에는 1,435.0원으로, 21% 올라 있었습니다. 달러로 27.6% 줄어든 자산을 21% 비싸진 환율로 환산하면, 원화로는 같은 고점 날보다 12%쯤 낮은 수준에 그칩니다. 달러 강세가 손실의 절반 이상을 받아 준 셈입니다.

그렇다면 원화 기준 최대 낙폭은 왜 −12%가 아니라 −19.0%일까요. 원화 기준에는 원화 기준의 고점과 바닥이 따로 있습니다.

고점은 한 달 반 일렀습니다. 2021년 11월 9일 환율이 1,199.9원으로 12월 말보다 높아서, 원화로 센 자산은 그날 가장 컸습니다. 바닥은 두 달 남짓 늦었습니다. 10월 20일 이후 달러 기준 자산은 다시 오르기 시작했지만, 환율이 10월 고점에서 빠르게 내려와 12월 30일에는 1,260.3원이 됐습니다. 달러로 되찾은 몫보다 환율이 깎아 먹은 몫이 커서 원화 자산은 연말까지 더 줄었습니다. 같은 하락기 안에서도 환율이 처음에는 손실을 줄였다가 나중에는 키운 것입니다.

회복은 원화 쪽이 빨랐습니다. 원화 기준은 2024년 1월 29일에 고점을 되찾아 바닥에서 13개월, 달러 기준은 2024년 9월 12일까지 23개월이 걸렸습니다. 회복 날의 환율이 원화 기준 바닥 날보다 6%쯤 높았던 것도 회복을 앞당겼습니다. 원화 기준은 바닥이 마침 12월 마지막 거래일이라 월말 기준(−18.77%)으로 재도 거의 같고, 두 기준과 회복 기간을 세는 방식은 MDD 일별·월말 기준과 회복 기간에서 다룹니다.

요약 카드 ④의 1년 보유 시 손실도 갈립니다. 손실로 끝난 1년 구간이 달러 기준 109개 중 18개(17%), 원화 기준 109개 중 10개(9%)입니다.

이 모든 것은 2015~2024년에 실제로 있었던 일입니다. 주가가 떨어질 때마다 달러가 강해진다는 법칙은 없고, 하락기에 원화가 함께 강해지면 원화 기준 낙폭이 오히려 깊어질 수도 있습니다. 2022년 11~12월이 그런 모습을 잠깐 보여 줬습니다.

벤치마크와의 격차는 거의 그대로입니다

수익률과 낙폭이 이만큼 바뀌는데도 벤치마크 대비 연환산 차이는 USD 기준 −5.4%p, KRW 기준 −5.5%p로 거의 같습니다. 벤치마크 SPY도 같은 날 같은 환율로 바꾸기 때문에, 포트폴리오와 SPY 양쪽에 같은 환율 배수가 곱해집니다. 그러면 격차는 사라지지도 뒤집히지도 않고 환율 배수만큼만 살짝 커집니다. 달러 기준 차이 −5.38%p에 1.0298을 곱하면 약 −5.54%p, 화면의 −5.5%p입니다.

포트폴리오와 벤치마크가 모두 달러 자산이면 통화를 바꿔도 "SPY보다 얼마나 덜 벌었나"는 거의 그대로이고, 크게 움직이는 쪽은 수익률, 낙폭, 회복 기간 같은 절대 수준입니다.

샤프 비율은 통화끼리 비교하지 않습니다

샤프 비율도 0.55에서 0.83으로 올랐습니다. 그렇다고 원화로 보면 더 효율적이었다는 뜻은 아닙니다. 샤프 비율의 세 재료인 수익률, 변동성, 무위험 금리가 통화를 바꾸면 한꺼번에 바뀝니다. 수익률에는 환율 효과가 더해지고, 환율의 등락이 섞인 변동성은 11.35%에서 10.78%로 바뀌고, 빼는 금리는 아예 다른 나라 금리가 됩니다. 계산식은 샤프 비율 항목에 있습니다.

• USD 기준: 미국 3개월 국채 금리, FRED의 TB3MS
• KRW 기준: CD 91일물 금리, 한국은행 ECOS의 CD91

CD91은 원화 단기금리를 대신해 쓰는 대용 지표이고, 무위험 자산에 실제로 넣어 얻은 수익률은 아닙니다. 두 금리 모두 각 달에 전월 관측값을 적용합니다. 샤프 비율을 같은 조건끼리만 견주라고 안내하는 것도 그래서입니다. 비교는 같은 통화 안에서 하면 됩니다. 달러 기준에서는 포트폴리오 0.55와 SPY 0.76, 원화 기준에서는 0.83과 1.01이고, 어느 통화로 보든 이 포트폴리오의 샤프 비율은 SPY보다 낮았습니다.

Lifolio가 원화로 바꾸는 규칙

기준 통화를 KRW로 고르면 설정 화면에 "입력 금액부터 수익률·위험 지표까지 과거 환율을 반영해 원화로 계산해요"라는 안내가 나옵니다. 실제 규칙은 이렇습니다.

• 환율은 Yahoo Finance의 USDKRW=X 일별 종가를 씁니다. 달러 자산의 가격과 배당, 벤치마크 SPY를 모두 그날의 환율로 바꾸므로, 원화로 넣은 투자금은 그날 환율로 달러 자산을 산 것과 같아집니다.
• 주말이나 외환시장 휴일처럼 환율이 없는 날에는 직전에 확정된 환율을 이어 씁니다. 이어 쓸 수 있는 기간은 달력 기준 최대 7일입니다.
• 7일이 넘도록 환율이 비면 고정 환율이나 미래의 환율로 메우지 않습니다. 분석 기간을 환율이 이어지는 구간으로 줄이거나 계산을 멈춥니다.
• 환율 자료가 2003년 12월 1일부터 있어서, 원화 기준 결과는 그보다 이른 날짜로 시작할 수 없습니다.

자료의 출처는 데이터 출처에, 계산 순서는 계산 방법론에 있습니다.

자주 묻는 질문

원화로 투자했는데 어떤 결과를 봐야 하나요?

원화로 환전해 미국 ETF를 사고 원화로 평가한다면, 계좌에서 보게 될 숫자에는 원화 기준이 더 가깝습니다. 자산 자체가 얼마나 벌었는지는 달러 기준이 보여 주고, 두 결과의 차이가 환율이 보태거나 깎은 몫입니다. 달러로 계산한 다른 자료와 견줄 때는 달러 기준끼리 놓아야 짝이 맞습니다.

환율이 오르면 항상 원화 수익률이 높나요?

아닙니다. 원화 기준 수익률을 정하는 건 중간에 환율이 올랐느냐가 아니라 시작 날과 끝 날의 환율입니다. 이 예시의 끝을 환율이 기간 중 가장 낮았던 2018년 4월 4일로 당기면 환율 배수가 1,053.7 ÷ 1,095.3(출발 환율), 약 0.96배이므로, 환산식대로라면 원화 기준 자산 배수는 달러 기준의 0.96배로 줄어듭니다. 낙폭은 중간 경로를 따라가서, 2022년 11~12월처럼 환율이 빠르게 내리는 동안에는 달러 자산이 회복해도 원화 자산은 더 줄 수 있습니다. 종료일은 백테스트에서 바꿔 볼 수 있습니다.

환전 수수료도 반영되나요?

아니요. 환율은 USDKRW=X 일별 종가를 그대로 쓰고, 은행이 고시하는 환율과의 차이나 환전 수수료는 넣지 않습니다. 원화 기준 결과는 실제로 원화로 바꿔 받은 금액이 아니라, 달러 자산을 매일의 종가 환율로 평가한 금액입니다. 환전할 때마다 비용이 드는 실제 계좌는 그만큼 화면 숫자보다 낮아집니다.

이 글의 숫자는 2026년 11월 6일 같은 조건으로 다시 계산해 확인했습니다. 틀린 곳을 발견하면 화면 오른쪽 아래 피드백 버튼으로 알려 주세요.